补充利润预判的三个指标——9月工业企业利润点评

2019-10-28 08:00:30 廷加律师

文/华创证券首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0360518090001

联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 陆银波(微信 15210860866)

9月利润同比降幅扩大

1.1?量价拆分看,9月利润率同比降幅有所扩大

9月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为-5.3%,低于前值?-2%。累计来看,1-9月累计同比增速为-2.1%,低于前值-1.7%。量、价、利润率拆分来看,量升价跌,价格回落带动利润率同比降幅扩大。PPI 9月同比为-1.2%,低于前值为-0.8%。工业增加值9月同比为5.8%,好于前值4.4%。利润率同比为-7.6%,低于前值-4.9%。利润率同比降幅扩大是9月利润较差的主要原因。展望四季度,经济下行幅度趋缓,但PPI受翘尾因素影响,10月继续下行,11-12月同比回升。四季度利润增速或略好于三季度,节奏上前低后高。

483be7712be88e471efa923e941ecea2

1.2分行业看:上游材料业降幅扩大,拖累明显分行业看,9月制造业上中下游均有所回落,但上游材料业是主要拖累项。1)对于上游材料,合计拉动增速-11.52%,大幅低于前值-7.66%,主要负向贡献的是黑色金属冶炼及压延,即钢铁,1-9月利润增速累计同比为-41.8%,大幅低于前值-31.3%。对9月当月利润同比拖累-9.68%,低于前值-5.04%。2)对于中游装备,整体回落,但有所分化。合计拉动增速3.81%,低于前值4.48%。受抢出口影响(体现在出口交货值及PMI新出口订单中,未体现在海关总署的数据中),电子设备制造业9月贡献利润增速3.22%,好于前值1.4%。汽车制造、通用设备制造9月有所回落。3)对于下游消费,合计拉动增速0.5%,低于前值1.16%。主要的拖累项来自纺织服装、皮革羽毛、文娱用品。4)其他:采矿业拉动增速0.83%,电热气水拉动增速1.36%,均好于前值。

91374eef0a0791feccec1b00fd749835

分所有制看:国企利润承压,外商有所走强

分所有制看,国企利润明显承压。9月利润的回落主要来自钢铁行业的拖累,钢铁行业国企居多,因而9月分所有制看,国企利润继续大幅回落。9月国企利润同比为-16%,低于前值 -12.55%,大幅走弱;1-9月累计同比-9.6%,低于前值-8.6%;外商近期有所走强,或与贸易摩擦有所缓和有关。外商及港澳台9月利润同比为7.3%,好于前值2.17%;1-9月累计-4.2%,略好于前值-5.8%,连续三个月回升。9月私营企业利润同比为-3.12%,低于前值4.74%;1-9月累计同比为5.4%,低于前值6.5%。

d10b9e0f242b579fba3b9f83ebb39b1f

库存继续去化中,四季度去化幅度或将收窄

9月产成品库存累计同比为1%,相比前值2.2%回落1.2个百分点。整个三季度产成品库存从6月的3.5%快速回落至1%,快于上半年。与三季度内需走弱,工业品明显通缩有关。展望四季度,随着PPI降幅收窄,经济回落趋缓,以及目前上中下游中,中游装备库存已回落至历史低位,我们判断四季度库存去化幅度有所收窄。

9fca6e2d0c970cc201426a877d20bb41

补充利润预判的三个指标

对于利润增速,通用的分析范式在于拆分为工业增加值、PPI、利润率三个维度。但短期来看,当月利润增速经常与量价背离;长期来看,三个维度的预判同样需要结合其他信息。我们提供三个指标以完善利润增速的预判。4.1补充指标一:企业所得税弥补难以判断当月利润率的问题。由于利润增速既受量价的影响,也受利润率的影响。仅用量价来预判利润增速,在利润率变动较大的月份会出现明显的误判。但企业所得税仅针对最终利润,同时公布日期早于工业企业利润。结合企业所得税,可以更好的判断当月利润增速。例如9月,从量价的角度看,工业增加值从前值4.4%回升至5.8%,回升1.4个百分点,但PPI仅从-0.8%回落至-1.2%,量价的角度看,9月利润同比应好于8月。但实际相反。从企业所得税的角度看,9月企业所得税同比-31.5%,3月以来增速最差,与9月当月利润增速3月以来增速最差相一致。

c630efe7fd7437bc902c3ec299c8987a

4.2补充指标二:海外主要国家PMI补充对PPI走势的判断。由于PPI既影响产成品的价格,也影响企业利润率。对PPI的判断较为重要。除了分析主要工业品价格走势外,我们发现PPI与出口金额的走势也保持着较高的同步性。背后的含义是,全球经济走弱,商品需求回落,海外商品价格回落,进而传导至国内商品。对于出口走势的判断,海外主要国家的PMI可以提供短期的指引。

61ca9c4128e863607fdbcfafd76108c1

4.3?补充指标三:M1补充对PPI及库存走势的判断。从历史数据来看,M1?增速领先上市公司流动资产/总资产比重的变化近?2-3?个季度,领先工业企业产成品库存同比?9-12?个月。领先?PPI?同比变化近?9-12?个月。M1走势反映的核心内容是经济内生动能的强弱。若四季度M1明显上行,则明年有可能在其他因素的配合下迎来较为明显的库存周期上行,价格反弹,生产好转。若M1依然处于低位,则无论是PPI还是工业生产,明年都将维持较弱的局面,进而利润增速低位徘徊。

7dc8a782cbd6c8a19378412cd78d2f2f

具体内容详见华创证券研究所10月27日发布的报告《【华创宏观】补充利润预判的三个指标——9月工业企业利润点评&每周经济观察》。???

河南麻将游戏下载